Пассивное инвестирование и индексные фонды
При инвестировании в фондовый рынок неизбежно возникает вопрос выбора общей стратегии. Если говорить именно об инвестировании, то таких стратегий может быть две: стратегия с выбором ценных бумаг и пассивная стратегия. Именно о стратегии пассивного инвестирования мы будем сегодня говорить.
В случае применения пассивной стратегии инвестор действует по некоторой очень простой схеме, не обращая внимания на рыночную конъюнктуру. К примеру, используя так называемый метод усреднения, который очень любят пропагандировать продавцы управляющих компаний, вкладывает свои деньги в некий паевой фонд, перекладывая на управляющих всю работу по дальнейшим действиям.
Фонды, представленные на нынешний момент в Украине, в большинстве своём придерживаются активной стратегии инвестирования. Это означает, что управляющий фонда осуществляет активную политику управления, пытаясь определить акции, которые в ближайшем будущем покажут рост выше рыночного. С этой целью фонд постоянно покупает и продаёт ценные бумаги. Поэтому, независимо от желания инвестора такого фонда инвестировать пассивно, он поневоле опять становится участником процесса активного инвестирования. При этом успешность стратегии активного управления в большинстве случаев спорна, брокерские комиссии и издержки выше за счёт активных операций, а управляющая компания дополнительно взимает с активов фонда комиссию за активное управление его средствами. Всё это понижает результативность фонда до уровней значительно ниже рыночных. В итоге вкладчик обычно не получает ожидаемого в начале инвестирования результата.
Известно, что альтернативой фондам активного управления являются так называемые индексные фонды, стратегия которых построена на точном копировании того или иного индекса акций. Вследствие простой стратегии, которая не требует поиска и отбора бумаг, объём операций становится ниже, что влечёт уменьшение текущих издержек. Кроме того, комиссия управляющей компании за ведение такого фонда обычно гораздо ниже, чем в случае фонда активного управления.
Иными словами, если Вы хотите пассивно инвестировать на фондовом рынке, то индексный фонд – это именно то, что Вам нужно. В случае индексного фонда результат инвестирования будет наименее подвержен влиянию управляющего активами, а издержки также будут минимальными. Всё это приводит к тому, что в длительной перспективе (от 5 лет) индексные фонды обычно превосходят фонды активного управления по своим результатам.
Маємо те, що маємо
Индексные фонды в Украине пока что не получили своего развития. У этого есть несколько причин.
Первая причина – законодательные ограничения. Сейчас доля ценных бумаг отдельного эмитента в портфеле фонда не может превышать величину в 5%. Если же мы посмотрим, например, на индекс ПФТС, то увидим, что вес таких ценных бумаг, как Центрэнерго (12,93%), Мотор Сич (14,04%), Укрнафта (12,87%), Захидэнерго (13,86%) значительно превосходит эту норму. Получается, что с этой точки зрения точно смоделировать индекс украинских акций управляющие не могут.
Вторая причина – отсутствие культуры пассивного инвестирования. Пока что большинство управляющих компаний пытается играть в игру «выиграй у рынка». Это оправдывает активные действия, высокие комиссии за управление. Но для инвестора результат в большинстве случаев оказывается не очень впечатляющим.
Фондов, которые претендуют на название «Индексный», на украинском рынке пока что не более пяти.
Во-первых, стоит вспомнить закрытый фонд «Амадеус-Индекс ПФТС» от управляющей компании «Амадеус». Данный фонд является закрытым (его деятельность заканчивается в 31 марта 2011 года) и имеет наибольшую среди индексных фондов историю. Интересно сравнить его результаты с результатами индекса ПФТС, что и сделано на промежутке с 14.03.2007 по 13.08.2010 в таблице, приведенной ниже:
| 14.03.2007 | 13.08.2010 | Средняя годовая доходность в сложных % | |
| Амадеус-индекс ПФТС | 5000 | 4673,15 | -2,0% |
| ПФТС | 664,65 | 817,54 | 6,2% |
Увиденное не очень-то вдохновляет. В среднем каждый год результат индекса отличался от результата фонда в меньшую сторону на 8,2%. Как для индексного фонда, это очень много. Это, видимо, объясняется высокими издержками и наличием дополнительного вознаграждения управляющей компании от прибыли фонда (хотя за что дополнительно вознаграждать при ведении индексного фонда, я не знаю).
Однако, как мы увидим дальше, этот фонд ещё очень выгодно отличается от других «индексных» фондов. Возьмём, к примеру, фонда «Премиум-фонд Индексный» от компании «Пиоглобал» (бывший «Сократ»). Декларируется, что фонд на 40% состоит из акций, а на 60% из депозитных и облигационных инструментов. Уже этот факт позволяет называть его индексным с очень большой натяжкой. Впрочем, может быть 40% акций фонда по своим пропорциям точно моделируют структуру индекса ПФТС? В этом можно разобраться, если сравнить результаты фонда и результаты портфеля, состоящего на 60% из депозитов в гривне, а на 40% — из индекса ПФТС, который периодически ребалансируется для приведения к изначальной пропорции. Сравнение приведено в таблице:
| 29.02.2008 | 30.08.2010 | Средняя годовая доходность в сложных % | |
| Премиум-фонд Индексный | 1019,05 | 844,8 | -7,2% |
| 40% ПФТС, 60% депозит | 100,00% | 149,62% | 12,5% |
Результат поражает воображение. Вложившись в данный фонд, инвестор ежегодно получает результат на 19,7% хуже, чем если бы он просто придерживался пассивной стратегии управления. Как говорится, комментарии излишни.
Следующий фонд — «Укрсиб Индексный» от «Укрсиб Эссет Менеджмент» демонстрирует такие замечательные результаты в сравнении с индексом:
| 15.01.2009 | 13.08.2010 | Средняя годовая доходность в сложных % | |
| Укрсиб Индексный | 597,89 | 726,15 | 13,1% |
| ПФТС | 289,98 | 817,54 | 92,4% |
В данном случае я даже не буду комментировать результативность работы данного фонда. В какой-то мере объяснением (но очень слабым) его полного несоответствия изменениям индекса может быть наличие депозитной составляющей портфеля. Информации о структуре портфеля данного фонда на сайте управляющей компании я не нашёл.
Ещё один недавно запущенный фонд, который в своей деятельности декларирует пассивную стратегию и «максимально возможное приближение портфеля к индексным корзинам ведущих украинских бирж (УБ, ПФТС)» — это фонд «Аргентум» от компании «Драгон Эссет Менеджмент». Фишка в данном случае в том, управляющая компания берёт на себя обязательства инвестировать только в индексные акции, но нигде не декларирует точности воспроизведения индекса.
Сравнение результатов данного фонда с индексом ПФТС даёт следующее:
| 17.11.2009 | 17.08.2010 | Доходность за 9 мес. | |
| Аргентум | 100 | 104,52 | 4,5% |
| ПФТС | 637,29 | 826,18 | 29,6% |
К сожалению, и здесь наблюдается полное несоответствие. Фонд не может восприниматься инвестором как индексный.
Пора переходить к выводам. В текущий момент на украинском рынке коллективных инвестиций качественные индексные фонды отсутствуют. Это обусловлено как причинами законодательного характера, так и отсутствием стремления профессиональных участников рынка развивать данный класс продуктов. Вследствие сказанного отечественный инвестор не может в полной мере воплощать с помощью существующих паевых фондов стратегии пассивного инвестирования.
Вместо послесловия
В текущий момент ещё одна компания объявила о запуске индексного фонда. Некоторое время назад компания «Арт-Капитал» заявила о начале размещения паёв паевого фонда «Арт-Индексный». Согласно декларации, портфель фонда на 20% будет состоять из денежных средств, а на 80% — из акций индексной корзины ПФТС. При этом доля которых бумаг одного эмитента в портфеле фонда определяется по чёткому алгоритму. Компания декларирует достаточно низкие, как для отечественного рынка, затраты по управлению данным фондом.
Всё это, конечно же, говорит в пользу ПИФа «Арт-Индексный». Но пока данный фонд не проработает хотя бы полгода, достаточно трудно брать на себя смелость оценивать эффективность его работы. Поэтому стоит немного обождать и увидеть первые результаты и то, насколько они соответствуют результатам индексной корзины. А там уже и будем делать выводы.